當(dāng)蔚來在2025年第四季度首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利時(shí)，資本市場(chǎng)用暴漲的股價(jià)表達(dá)了認(rèn)可——美股單日漲幅達(dá)15.38%，港股次日跟進(jìn)14%。但這份成績(jī)單背后，管理層在次日媒體溝通會(huì)上卻將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向2026年的生存挑戰(zhàn)：從新車上市節(jié)奏到原材料成本飆升，從銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張到海外市場(chǎng)壓力，多個(gè)變量交織成一道待解的方程式。
財(cái)報(bào)顯示，蔚來該季度凈利潤(rùn)達(dá)2.83億元，終結(jié)了此前連續(xù)三個(gè)季度累計(jì)153.66億元的虧損。這一突破源于雙重驅(qū)動(dòng)：交付量同比激增71.7%至12.48萬(wàn)輛，其中高毛利車型ES8占比顯著提升；研發(fā)費(fèi)用同比驟降44.3%至20.26億元，銷售及行政費(fèi)用下降27.5%至35.37億元，兩項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收比重從43.2%壓縮至16.0%。
這種"低費(fèi)率"模式能否延續(xù)成為爭(zhēng)議焦點(diǎn)。2026年被蔚來定義為"產(chǎn)品大年"，計(jì)劃推出ES9行政級(jí)SUV、ES8平臺(tái)大五座車型及樂道L80三款新車，覆蓋市場(chǎng)規(guī)模較現(xiàn)有產(chǎn)品擴(kuò)大2-3倍。但新車集中上市意味著營(yíng)銷投入將呈脈沖式增長(zhǎng)——僅SKY綜合門店就計(jì)劃在下半年新增170家，租金與人力成本將在三季度集中體現(xiàn)。蔚來CFO曲玉坦言，每季度20-25億元的研發(fā)投入將維持高位，與2025年Q4的降費(fèi)環(huán)境形成鮮明對(duì)比。
成本端的壓力正在顯性化。曲玉預(yù)警稱，銅、碳酸鋰等大宗商品及存儲(chǔ)芯片價(jià)格已形成"巨大壓力"，李斌估算單車成本將增加6000-10000元。以45萬(wàn)輛年銷量目標(biāo)計(jì)算，僅此一項(xiàng)就可能帶來27-45億元成本增量。更棘手的是供應(yīng)危機(jī)，李斌透露內(nèi)存芯片已出現(xiàn)"有錢難買"的局面，若價(jià)格持續(xù)上漲且?guī)齑婧谋M，毛利侵蝕可能貫穿全年。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的演變同樣充滿變數(shù)。蔚來將戰(zhàn)略重心押注大車市場(chǎng)，但50萬(wàn)元以上價(jià)格帶已聚集多個(gè)品牌，價(jià)格戰(zhàn)與技術(shù)戰(zhàn)同步升級(jí)。不過李斌強(qiáng)調(diào)純電換電體系的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：相比燃油車更緊湊的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、更輕的電池包以及更高的回收價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，2025年Q4高端純電滲透率從14%躍升至27%，若趨勢(shì)延續(xù)，市場(chǎng)擴(kuò)容或可部分對(duì)沖競(jìng)爭(zhēng)壓力。
在整車業(yè)務(wù)之外，蔚來正培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?；诒Ｓ辛康姆?wù)社區(qū)業(yè)務(wù)去年收入突破100億元，占比達(dá)12%且實(shí)現(xiàn)盈利。李斌特別指出，隨著用戶基數(shù)擴(kuò)大，售后服務(wù)、NIO LIFE、金融保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將持續(xù)提升，"這部分收入與新車周期無(wú)關(guān)，增長(zhǎng)更具確定性"。不過從體量看，該業(yè)務(wù)短期內(nèi)仍難以替代賣車的主營(yíng)地位。
對(duì)于下一個(gè)盈利季度的預(yù)測(cè)，管理層保持謹(jǐn)慎。按照40-50%的年增長(zhǎng)目標(biāo)，后三個(gè)季度需完成37萬(wàn)輛交付，月均銷量需維持在4.1萬(wàn)輛以上——接近2025年Q4的歷史峰值。若以Q4單車均價(jià)25.3萬(wàn)元和18.1%毛利率估算，毛利總額需覆蓋約68億元研發(fā)費(fèi)用及150億元銷售費(fèi)用，這還未計(jì)入原材料漲價(jià)的潛在影響。李斌承認(rèn)："盈利只是階段性突破，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度遠(yuǎn)超預(yù)期。"
市場(chǎng)觀察家將目光投向二季度ES9的上市表現(xiàn)。這款定價(jià)45萬(wàn)元起的行政級(jí)SUV，既是沖擊高端市場(chǎng)的利器，也是檢驗(yàn)蔚來品牌溢價(jià)能力的試金石。與此同時(shí)，原材料漲價(jià)的傳導(dǎo)速度、下半年開店高峰期的費(fèi)用控制，以及新車"死亡谷"效應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略，都將直接影響全年盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。正如秦力洪所言："新店業(yè)績(jī)需要至少一個(gè)季度才能驗(yàn)證，盈利持續(xù)性同樣需要時(shí)間給出答案。"
