“你本來就很美”——這句曾風靡全國的廣告語，讓無數(shù)中國女性記住了自然堂。從縣城美妝店起步，到如今叩響港交所大門，這個本土美妝品牌正經歷著關鍵轉型。4月2日，自然堂全球控股有限公司在首次遞表失效僅三天后，便迅速更新《招股書》重啟IPO進程。

自然堂集團構建了以旗艦品牌“自然堂”為核心，輔以珀芙研、美素、春夏、己出四個子品牌的矩陣。根據(jù)《招股書》披露，2023年至2025年期間，主品牌自然堂分別貢獻了42.61億元、43.9億元和50.7億元營收，占集團總營收的比重均超過95%。這種高度依賴單一品牌的模式，既凸顯了自然堂的市場號召力，也暴露出經營風險。

在產品策略上，自然堂聚焦大眾護膚領域，價格區(qū)間集中在100至300元。其明星產品“小紫瓶精華液”自2022年推出以來，歷經六次升級，截至2025年底累計零售額突破25.87億元；“冰肌水”自2010年上市以來，累計銷量達1.38億瓶。這些大單品構成了營收的基本盤，而銷售渠道的變革則深刻影響著市場拓展。

渠道結構正經歷顯著調整。2023年至2025年，線上渠道營收從27.49億元增至36.95億元，占比從61.9%提升至69.5%；同期線下渠道占比從37.9%降至30.2%，其中傳統(tǒng)經銷商渠道降幅最為明顯，從29%壓縮至16.4%。值得注意的是，線上直營收入在2025年達到30.03億元，占總營收近60%，顯示出品牌正在加強渠道控制權。

財務數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年集團營收分別為44.42億元、46.01億元和53.18億元，同期凈利潤為3.02億元、1.9億元和3.51億元。盡管2025年毛利率高達70.6%，與珀萊雅、貝泰妮等國內品牌及歐萊雅、資生堂等國際品牌相當，但凈利率僅6.6%，經調整后也不過7.8%。這種“高毛利、低凈利”的現(xiàn)象，折射出美妝行業(yè)激烈的競爭態(tài)勢。

銷售及營銷開支成為吞噬利潤的主要因素。2023年至2025年，該項支出分別為24.06億元、27.17億元和30.44億元，合計約81.67億元，占營收比例維持在54%至59%之間。僅廣告開支就從2023年的11.62億元增至2025年的16.64億元，增長超過43%。這些資金主要流向明星代言、KOL合作和社交媒體營銷，2025年與約1.36萬名外部KOL建立合作，抖音平臺營銷內容曝光量達約140億次。

運營成本同樣不容忽視。2025年銷售成本（包括原材料、包裝和生產等）達15.63億元，占營收29.4%；行政開支3.08億元，占營收5.8%。可換股優(yōu)先股的公允價值變動在2025年確認了約4550萬元賬面損失，雖然上市成功后該項負債將轉股消除，但仍對短期利潤構成壓力。

創(chuàng)始人鄭春穎的創(chuàng)業(yè)歷程頗具傳奇色彩。這位1964年出生于遼寧遼陽的農村子弟，1980年代以遼陽市文科第二名的成績考入東北財經大學，畢業(yè)后進入財政局工作。1996年，32歲的鄭春穎辭去公職下海創(chuàng)業(yè)，從策劃電影活動到經營美容院，最終在2001年成立伽藍集團（自然堂集團前身），推出自然堂和美素兩大品牌。

采用“農村包圍城市”策略的自然堂，迅速在下沉市場站穩(wěn)腳跟。2006年進軍商超渠道后，“你本來就很美”的廣告語傳遍全國。二十余年的經營使鄭春穎積累了可觀財富，2023年以170億元身家登上《胡潤全球富豪榜》，成為遼寧遼陽首富。然而行業(yè)格局的劇變促使這位“佛系”企業(yè)家改變態(tài)度——2023年至2024年間，珀萊雅營收突破百億，上美股份憑借韓束品牌實現(xiàn)反超，而自然堂兩年累計營收增長僅7.2%。

2025年成為關鍵轉折點。這家成立24年從未對外融資的企業(yè)，罕見引入全球化妝品巨頭歐萊雅和國內消費投資機構加華資本作為戰(zhàn)略投資者。歐萊雅通過美町基金出資4.42億元獲得6.67%股權，加華資本通過Himalaya International出資3億元獲得4.20%股權，投后估值約70億元。兩家機構入股價格存在差異，自然堂解釋稱這是“商業(yè)條款與估值時點差異所致”。

值得注意的是，可換股優(yōu)先股附有特殊條款：若公司未能在交割日起48個月內提交合資格上市申請，或未能在6年內完成上市，優(yōu)先股股東有權要求贖回。截至2026年2月28日，公司以公允價值計量且變動計入損益的金融負債達7.73億元，而2025年經營現(xiàn)金流凈額為4.8億元，這為IPO進程增添了緊迫性。

在股權結構上，自然堂仍保持家族控股特征。鄭春穎及其弟妹鄭春彬、鄭春威、鄭小丹通過家族信托合計持有開曼上市主體約87.82%的投票權。董事會9名成員中4名為鄭氏家族成員，鄭春穎擔任首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事兼董事長。這種高度集中的股權結構已引起監(jiān)管關注，今年1月證監(jiān)會國際司要求補充說明“股權沿革、實繳出資真實性、家族信托及離岸架構合規(guī)性”等問題。

在2025年胡潤全球富豪榜上，鄭春穎以110億元身家再次成為遼陽首富，但較2023年縮水60億元。這場IPO不僅關乎企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，更直接影響著家族財富的重新估值。隨著二次遞表啟動，自然堂的資本市場之旅進入關鍵階段。