4月13日晚間，園林行業(yè)上市公司大千生態(tài)（603955.SH）披露2025年年度財務(wù)報告。數(shù)據(jù)顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入3.64億元，同比激增217.2%，但歸母凈利潤虧損1.23億元，較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧。這份報告是蘇州步步高投資發(fā)展有限公司（下稱"蘇州步步高"）完成控股后的首份完整年報，其轉(zhuǎn)型成效與潛在風(fēng)險引發(fā)市場高度關(guān)注。

回溯至2024年末，蘇州步步高以3.68億元受讓大千生態(tài)18.09%股份，成為控股股東，公司實際控制人變更為張源。這場資本運作中，與步步高系淵源頗深的段力平同步進入管理層，形成"張段組合"執(zhí)掌局面。然而僅維持一年，2025年12月張源因"個人原因"辭去董事長等全部職務(wù)，段力平隨即接任，管理層換帥引發(fā)市場對資本布局調(diào)整的猜測。

面對傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮的困境，新管理層選擇跨界寵物賽道作為突破口。2025年3月，大千生態(tài)成立江蘇千寵家科技有限公司，將"寵胖胖"品牌運營主體納入旗下。該平臺定位智慧養(yǎng)寵綜合服務(wù)商，通過"體驗+零售"模式提供寵物全周期服務(wù)，年內(nèi)快速完成北京、上海等10個重點城市的門店布局。財報顯示，寵物業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.34億元，占總營收36.8%，成功超越傳統(tǒng)生態(tài)工程業(yè)務(wù)成為核心板塊。

激進擴張策略帶來顯著代價。2025年公司銷售費用飆升至0.90億元，同比增幅超27倍，其中寵物業(yè)務(wù)占比達92%。高額營銷投入直接侵蝕利潤空間，導(dǎo)致增收不增利現(xiàn)象突出。更值得關(guān)注的是，公司1月發(fā)布的業(yè)績預(yù)告觸發(fā)監(jiān)管問詢，上交所就營收真實性、是否存在規(guī)避退市情形提出質(zhì)疑。盡管公司否認違規(guī)，但根據(jù)現(xiàn)行規(guī)則，凈利潤為負且營收低于3億元將面臨ST風(fēng)險，退市警報尚未解除。

資本運作層面，步步高系持續(xù)加碼控制權(quán)。2025年7月公司推出定增方案，擬向蘇州步步高募資不超過8.5億元，11月調(diào)整為7.17億元。值得玩味的是，張源在任期間已通過旗下公司連續(xù)控股大千生態(tài)、ST中珠、利源股份三家困境企業(yè)，這種"困境資產(chǎn)收割"模式引發(fā)市場對其資本版圖擴張策略的討論。有分析認為，管理層換帥或與統(tǒng)籌整體資本布局有關(guān)，段力平接任后需平衡寵物業(yè)務(wù)擴張與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)瘦身的關(guān)系。

從行業(yè)視角觀察，大千生態(tài)的轉(zhuǎn)型具有典型意義。傳統(tǒng)園林企業(yè)普遍面臨地方財政壓力、項目回款周期長等痛點，2020-2024年公司營收從9.44億元暴跌至1.15億元，扣非凈利潤縮水72%。寵物經(jīng)濟作為新興消費領(lǐng)域，2025年中國市場規(guī)模突破3000億元，但線下門店模式面臨租金成本高、同質(zhì)化競爭激烈等挑戰(zhàn)。大千生態(tài)能否在燒錢擴張與盈利平衡間找到支點，將直接影響其避免退市命運的關(guān)鍵。