在AI行業(yè)，市場情緒往往主導著公司市值的起伏——年輕的企業(yè)若能講出契合風口的故事，便能獲得極高的情緒溢價。然而，當一家成立超十年的行業(yè)龍頭仍能保持30%以上的增速時，其意義已不在于“快”，而在于“難”——這代表著企業(yè)持續(xù)突破增長邊界的能力。在AI領(lǐng)域風云變幻的當下，這樣的企業(yè)尤為罕見，商湯科技便是其中之一。近期公布的財報顯示，商湯2025年全年收入超50億元，同比增長33%，毛利率達41%，交出了一份令人矚目的答卷。
對于多數(shù)成長于AI 1.0時代的公司而言，2023年是一個充滿挑戰(zhàn)的轉(zhuǎn)折點。此前，不少傳統(tǒng)AI企業(yè)經(jīng)歷了上市受挫、業(yè)務萎縮、市值震蕩下跌的困境。一位AI行業(yè)解決方案企業(yè)的創(chuàng)始人曾直言：“很久沒有新故事了?！比欢?，2023年大模型浪潮的興起，既帶來了希望，也帶來了淘汰的壓力。全球AI初創(chuàng)公司融資額近500億美元，但其中180億美元僅流向了OpenAI、Anthropic和Inflection AI三家公司。國內(nèi)也出現(xiàn)了類似情況，大模型“六小虎”等黑馬企業(yè)迅速崛起，成為獨角獸俱樂部的新成員。
與此同時，AI 1.0時代的公司面臨著組織慣性帶來的轉(zhuǎn)型陣痛。一位早期AI獨角獸高管曾指出：“創(chuàng)新者的窘境，往往是組織問題?！鄙虦萍甲鳛锳I 1.0時代的龍頭企業(yè)，也走到了自我變革的十字路口。2023年之前，商湯的四大業(yè)務板塊——智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智慧汽車——均圍繞計算機視覺（CV）技術(shù)展開，商業(yè)模式單一。然而，隨著生成式AI技術(shù)的發(fā)展，原有商業(yè)模式難以應對新的市場競爭。2023年，智慧城市業(yè)務在商湯營收中的占比一度超過40%，組織與業(yè)務轉(zhuǎn)型的難度可想而知。
面對挑戰(zhàn)，商湯做出了近乎“拆骨重建”的自我革命。2025年，商湯科技董事長兼CEO徐立提出了“Re-CoFound（二次聯(lián)合創(chuàng)業(yè)）”的概念，旨在通過更靈活的機制抓住行業(yè)機遇。2024年，商湯將組織拆分為“1+X”架構(gòu)：“1”代表集團，聚焦生成式AI和視覺AI；“X”代表高成長性的創(chuàng)新業(yè)務，獨立融資、獨立運營。這一拆分使核心業(yè)務輕裝上陣，創(chuàng)新業(yè)務得以靈活探索。重組效果顯著，集團管理層迭代為五人執(zhí)行委員會，決策效率大幅提升。商湯科技首席財務官王征表示：“CEO們開始主動盯財務狀況了?！?/p>
盡管質(zhì)疑聲不斷，但“1+X”架構(gòu)形成了正向循環(huán)。商湯十多年積累的技術(shù)、經(jīng)驗和業(yè)務資源有效支持了創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展。例如，商湯聯(lián)合創(chuàng)始人王曉剛親自帶隊的大曉機器人，成立不滿兩個月便獲得螞蟻集團、弘毅投資等多家知名投資機構(gòu)的投資。王曉剛曾提到，商湯的視覺平臺和海外市場布局為大曉機器人快速切入安防、巡檢等場景提供了便利。實打?qū)嵉臄?shù)據(jù)證明，Re-CoFound是一個正確的決定。推行八個月以來，X業(yè)務中有六家生態(tài)企業(yè)獲得融資，90后、95后開始扛起產(chǎn)品線的大旗。財報顯示，生成式AI在商湯收入結(jié)構(gòu)中的占比從2023年的34.8%上升至2025年的超70%。
轉(zhuǎn)型對企業(yè)而言是一個貫穿新周期的命題，但如何轉(zhuǎn)、何時轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)向何種“型”并非易事。不少AI 1.0時代的公司在轉(zhuǎn)型過程中折戟沉沙。例如，數(shù)據(jù)庫巨頭甲骨文曾豪擲500億美元押注AI數(shù)據(jù)中心，但最終在2026年裁員約3萬人。摩根大通分析師指出，投資者更關(guān)注公司何時能將基礎設施投資轉(zhuǎn)化為持久的收益和現(xiàn)金流。商湯33%的增長并非沖進大模型風口的頭腦一熱，而是一套貫穿基建、組織和業(yè)務模式的組合拳。
在組織層面，商湯的重組旨在投入更聚焦、身段更靈活。生成式AI和視覺AI兩大引擎保證穩(wěn)定營收的同時，年輕精銳得以探索新的增長空間。在技術(shù)和業(yè)務層面，商湯堅持深耕多模態(tài)大模型路線，而非盲目追逐市場熱點。早在2017年，商湯便在視覺模型上感受到“變大”的趨勢，并于2019年發(fā)布了10億參數(shù)規(guī)模的視覺大模型。當大模型風口來臨，商湯率先推出性能領(lǐng)先的多模態(tài)大模型，將多模態(tài)與深度推理、Agent深度結(jié)合。2025年4月，商湯發(fā)布了國內(nèi)首個將語言與視覺融為一體的模型日日新SenseNova V6；2026年1月，又推出了視覺推理和深度搜索相結(jié)合的智能體SenseNova-MARS，多項指標領(lǐng)跑行業(yè)。
基建是商湯穿越AI周期的另一大支撐。2020年，商湯決定建設AI算力基礎設施“大裝置”，盡管當時這一決定并不被理解。徐立認為，大裝置能讓AI商業(yè)化不再依賴密集人力，并相信通用大模型是AI的下一站。2023年算力緊缺時，商湯的“大裝置+大模型”基建吸引了太平洋保險、招商銀行、小米等優(yōu)質(zhì)客戶。2025年，商湯大裝置聯(lián)合十余家國產(chǎn)芯片廠商組建了“商湯大裝置Mall”，并將國產(chǎn)算力集群出海至沙特。一位行業(yè)分析師總結(jié)道：“商湯做到了被產(chǎn)業(yè)鏈依賴，而不是被用戶選擇?！?/p>
當前，AI行業(yè)存在一個隱秘共識：只要講出“類OpenAI”的故事，估值便可脫離現(xiàn)實約束。然而，這套敘事天然偏好“模型公司”，卻難以容納注重務實的基礎設施、行業(yè)落地與多模態(tài)融合公司。商湯便是其中之一。2024年初的年會上，徐立回憶，商湯成立之初無人相信中國公司能將人臉識別做到全球第一；2023年，股價下跌、虧損的陰霾籠罩輿論場；自建大裝置時，公司內(nèi)部也充滿不理解。然而，這些不被看好的經(jīng)歷最終成為商湯打破業(yè)內(nèi)共識、重建共識的案例。
AI大模型浪潮席卷三年以來，不少公司尋求收購或面臨倒閉。即便打著“中國OpenAI”旗號的“六小虎”，兩年過去近一半已退出大模型競爭。這意味著，市場上稀缺的不是風口中的故事，而是穿越周期的能力。2025年，生成式AI為商湯創(chuàng)造了超36億元的收入，是“六小虎”總收入的數(shù)倍。商湯的AI原生產(chǎn)品成為年營收增勢的重要杠桿。例如，AI辦公助手“小浣熊”系列產(chǎn)品實現(xiàn)了7倍月活增長和千萬級年度經(jīng)常性收入；創(chuàng)編一體Agent Seko匯聚了超30萬創(chuàng)作者，月活用戶數(shù)達10萬；“咔皮 (Kapi)”系列產(chǎn)品累計用戶規(guī)模達到千萬級。
在全球市場上，穿越周期的能力直觀體現(xiàn)在企業(yè)估值上。例如，成立于2003年的數(shù)據(jù)分析公司Palantir如今總市值約3500億美元，相較2020年上市時翻了約20倍。盡管其2025年總營收僅44.75億美元，但極高市銷率意味著市場給予的是未來十年發(fā)展的樂觀預期。近期，國際頂級投行高盛持續(xù)維持商湯科技“買入”評級，給出3.53港元的目標價，隱含超七成漲幅空間，理由是“商湯科技在生成式AI領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和創(chuàng)新能力為其未來增長奠定了堅實基礎”。在2024年初的年會上，徐立借用《繁花》里的臺詞談道：“大暑之后必有大寒，大寒之后也必有大暑?！?/p>
