快手科技（1024.HK）最新發(fā)布的財務報告顯示，其2025年全年收入突破1428億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤達206億元，同比增長16.5%。第四季度單季收入396億元，同比增長11.8%，核心業(yè)務盈利能力持續(xù)增強。這份成績單不僅驗證了電商與廣告業(yè)務的穩(wěn)健性，更凸顯了AI業(yè)務對估值重構的推動作用。

作為快手AI戰(zhàn)略的核心載體，可靈AI的商業(yè)化進程顯著提速。2025年第四季度，該業(yè)務單季收入達3.4億元，12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）達2.4億美元。進入2026年，增長勢頭愈發(fā)強勁——1月ARR已超3億美元，管理層預計全年收入將實現(xiàn)翻倍以上增長。技術迭代成為關鍵驅(qū)動力：從多模態(tài)創(chuàng)作工具可靈O1的推出，到2.6模型實現(xiàn)"音畫同出"功能，再到3.0系列模型上線，可靈AI正從視頻生成工具升級為覆蓋影視、廣告、短劇等領域的專業(yè)創(chuàng)作基礎設施。

市場滲透率數(shù)據(jù)印證了這一轉型成效。目前可靈AI全球用戶規(guī)模突破6000萬，累計生成視頻超6億個，為3萬余家企業(yè)客戶提供API服務。在專業(yè)場景應用方面，近期熱播劇《太平年》采用可靈AI制作虛擬場景與特效，在保證視覺品質(zhì)的同時降低制作成本，標志著其技術能力獲得行業(yè)認可。這種從消費級市場向企業(yè)級市場的延伸，正在構建新的收入增長極。

傳統(tǒng)業(yè)務板塊同樣保持強勁韌性。第四季度線上營銷服務收入同比增長14.5%至236億元，其中AI技術貢獻約5%的增量；電商GMV達5218億元，同比增長12.9%，帶動電商及其他收入（不含可靈）增長21%。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤率提升至14.5%，在持續(xù)加大AI研發(fā)投入的背景下仍實現(xiàn)盈利改善，這種"增長與效率"的平衡在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中頗為罕見。公司同步宣布派發(fā)30億港元末期股息，疊加特別股息計劃，為股東提供實質(zhì)性回報。

投行研究報告聚焦估值重構邏輯。摩根大通指出，快手當前股價僅對應2026年9倍市盈率，未充分反映電商廣告業(yè)務持續(xù)增長、利潤率擴張以及可靈AI高速發(fā)展的綜合價值。匯豐維持"買入"評級，強調(diào)公司凈現(xiàn)金占市值比例達40%，為估值提供安全邊際。兩家機構均認為，市場對快手的價值判斷存在顯著"剪刀差"——傳統(tǒng)業(yè)務貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，AI業(yè)務展現(xiàn)指數(shù)級增長潛力，這種雙重驅(qū)動模式尚未被當前股價充分定價。隨著AI商業(yè)化路徑進一步明晰，估值修復進程有望加速。