近日，國投白銀LOF（上市型開放式基金）的場(chǎng)內(nèi)價(jià)格與場(chǎng)外凈值出現(xiàn)顯著分化，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。2月2日，該基金場(chǎng)內(nèi)價(jià)格以跌停收盤，跌幅約10%，而場(chǎng)外凈值單日跌幅高達(dá)31.5%，兩者差距超過20個(gè)百分點(diǎn)。這一異常現(xiàn)象背后，是基金管理方對(duì)估值方法的主動(dòng)調(diào)整，以應(yīng)對(duì)國際白銀市場(chǎng)劇烈波動(dòng)帶來的挑戰(zhàn)。

根據(jù)國投瑞銀基金發(fā)布的公告，此次估值調(diào)整源于國際白銀價(jià)格與國內(nèi)期貨市場(chǎng)的顯著背離。公告顯示，該基金主要投資于上海期貨交易所掛牌的白銀期貨合約，但近期國際主要市場(chǎng)白銀價(jià)格單日波動(dòng)幅度遠(yuǎn)超國內(nèi)期貨交易所的漲跌停限制（±17%）。為真實(shí)反映基金資產(chǎn)價(jià)值，管理方?jīng)Q定參考國際市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)幅度，對(duì)持有的AG2604、AG2605等6個(gè)合約進(jìn)行重估，調(diào)整基準(zhǔn)為估值日北京時(shí)間15:00時(shí)國際價(jià)格相對(duì)前一交易日的波動(dòng)幅度。

業(yè)內(nèi)人士分析，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格與場(chǎng)外凈值的差異源于兩者定價(jià)機(jī)制的不同。場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格由投資者在證券交易所實(shí)時(shí)買賣形成，除受基金凈值影響外，還受市場(chǎng)情緒、流動(dòng)性等因素制約，且設(shè)有每日10%的漲跌幅限制。而場(chǎng)外凈值是根據(jù)基金合同約定的估值方法計(jì)算得出，直接反映底層資產(chǎn)公允價(jià)值，理論上無漲跌幅限制。此次國際銀價(jià)單日暴跌30%，但國內(nèi)期貨受跌停限制僅下跌17%，若繼續(xù)沿用國內(nèi)結(jié)算價(jià)估值，將導(dǎo)致基金凈值“虛高”，可能損害未贖回投資者的利益。

“極端行情下，估值滯后會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。”某基金研究人士舉例說明，假設(shè)國際銀價(jià)下跌30%，國內(nèi)期貨因跌停僅下跌17%，若基金按17%估值，其凈值將高于實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值。此時(shí)若投資者大量贖回，管理方需賣出持倉應(yīng)對(duì)贖回，但實(shí)際資產(chǎn)已縮水30%，剩余持有人將承擔(dān)額外損失。通過參考國際價(jià)格調(diào)整估值，可避免這種不公平現(xiàn)象。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2月2日國投白銀LOF場(chǎng)內(nèi)交易量較前一日放大3倍，顯示部分投資者選擇在跌停板賣出。而場(chǎng)外凈值的大幅調(diào)整，則直接反映了管理方對(duì)國際市場(chǎng)波動(dòng)的快速響應(yīng)。這種“內(nèi)外有別”的跌幅，本質(zhì)上是基金估值機(jī)制與交易機(jī)制差異的集中體現(xiàn)，也為投資者理解LOF產(chǎn)品特性提供了典型案例。