今日，備受矚目的“百元股”摩爾線程正式啟動(dòng)申購(gòu)，投資者若中一簽需繳納57140元，成為年內(nèi)發(fā)行價(jià)最高的新股。以114.28元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，其上市時(shí)總市值預(yù)計(jì)達(dá)537.15億元。不過(guò)，公司此前在公告中明確提示，此次發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的2024年攤薄后靜態(tài)市銷率為122.51倍，顯著高于同行業(yè)可比公司同期平均水平，投資者需警惕未來(lái)股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。

摩爾線程將英偉達(dá)、AMD、高通等海外巨頭，以及海光信息、寒武紀(jì)、景嘉微等國(guó)內(nèi)企業(yè)列為可比公司。截至11月19日，三家海外公司市銷率分別為34.73倍、14.11倍和4.57倍，營(yíng)收規(guī)模則分別達(dá)1304.97億美元、257.85億美元和389.62億美元，市值對(duì)應(yīng)為4.53萬(wàn)億美元、3639億美元和1779億美元。其中，英偉達(dá)與AMD以數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)為核心，前者專注GPU銷售，后者同時(shí)布局GPU和CPU，二者是目前GPU領(lǐng)域AI芯片的主要供應(yīng)商；高通則以移動(dòng)芯片和無(wú)線通信技術(shù)為主業(yè)，今年10月宣布進(jìn)軍數(shù)據(jù)中心芯片市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)可比公司中，景嘉微與摩爾線程的營(yíng)收規(guī)模和盈利狀況最為接近。2023年，摩爾線程和景嘉微營(yíng)收分別為4.38億元和4.66億元，均處于虧損狀態(tài)——前者虧損14.92億元，今年上半年再虧2.71億元；后者去年虧損1.65億元，今年上半年虧損8761萬(wàn)元。不過(guò)，摩爾線程市銷率高達(dá)122.51倍，高于景嘉微的81.67倍，且上市時(shí)總市值537.15億元遠(yuǎn)超景嘉微目前不足400億元的市值。

另兩家國(guó)內(nèi)公司海光信息和寒武紀(jì)營(yíng)收與凈利潤(rùn)表現(xiàn)更優(yōu)，市值也顯著領(lǐng)先。2023年，海光信息營(yíng)收91.62億元，凈利潤(rùn)19.31億元；寒武紀(jì)營(yíng)收11.74億元，去年第四季度扭虧后，今年前三季度持續(xù)盈利。目前，寒武紀(jì)市值已超5000億元，海光信息超4000億元，對(duì)應(yīng)市銷率分別為478.25倍和54.04倍。四家國(guó)內(nèi)公司中，摩爾線程與寒武紀(jì)市銷率均超過(guò)行業(yè)平均值111.23倍。

從業(yè)務(wù)場(chǎng)景看，摩爾線程與寒武紀(jì)均與AI強(qiáng)相關(guān)。摩爾線程主營(yíng)GPU及相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)，面向AI、云與數(shù)據(jù)中心、高性能渲染和視頻加速等領(lǐng)域；寒武紀(jì)雖非GPU廠商，但專為AI設(shè)計(jì)芯片，業(yè)務(wù)同樣聚焦AI領(lǐng)域。而海光信息和景嘉微的產(chǎn)品則與GPU關(guān)聯(lián)更緊密——海光信息的DCU（協(xié)處理器）基于GPGPU架構(gòu)，用于AI和大數(shù)據(jù)處理，但其主要業(yè)務(wù)還包括CPU；景嘉微的GPU產(chǎn)品主要面向圖形渲染、云游戲和云計(jì)算，去年通過(guò)研發(fā)填補(bǔ)了AI訓(xùn)練和推理領(lǐng)域的產(chǎn)品空白。

AI計(jì)算需求的增長(zhǎng)正推動(dòng)AI芯片市場(chǎng)擴(kuò)容。摩爾線程預(yù)計(jì)，公司最早可于2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。國(guó)內(nèi)AI芯片廠商近期備受市場(chǎng)關(guān)注，例如寒武紀(jì)今年8月底股價(jià)一度達(dá)1462元/股，超越貴州茅臺(tái)成為A股股價(jià)最高個(gè)股。然而，國(guó)內(nèi)芯片廠商仍面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。摩爾線程在回復(fù)問(wèn)詢函時(shí)指出，國(guó)內(nèi)AI芯片市場(chǎng)中GPU份額低于全球水平，而全球市場(chǎng)則由英偉達(dá)壟斷。另一家沖刺IPO的AI芯片廠商沐曦也在招股書中提到，AI芯片領(lǐng)域已形成英偉達(dá)和AMD“一超一強(qiáng)”的寡頭格局，英偉達(dá)全球市場(chǎng)份額超80%；今年國(guó)內(nèi)本土品牌AI芯片滲透率雖呈上升趨勢(shì)，但競(jìng)爭(zhēng)格局尚未明朗。

目前，摩爾線程和沐曦均未實(shí)現(xiàn)盈利。摩爾線程第三季度虧損4.53億元，同比擴(kuò)大近1.8億元。已上市的AI芯片廠商中，部分企業(yè)最新季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)波動(dòng)：寒武紀(jì)第三季度營(yíng)收環(huán)比下降2.4%，凈利潤(rùn)環(huán)比下降17%；海光信息第三季度凈利潤(rùn)雖同比增長(zhǎng)13.04%，但環(huán)比增速?gòu)牡诙径鹊?7.49%下滑至9.26%，公司解釋稱，研發(fā)投入的資本化與費(fèi)用化處理及效益滯后性對(duì)短期凈利潤(rùn)構(gòu)成壓力。