在AR眼鏡賽道競爭日益激烈的背景下，全球市占率連續(xù)四年位居榜首的XREAL，近日正式向港交所提交招股書，試圖成為全球首家登陸資本市場的AR眼鏡企業(yè)。這家成立于2017年的公司，憑借創(chuàng)始人徐馳對(duì)技術(shù)趨勢的精準(zhǔn)判斷，在短短數(shù)年內(nèi)便躋身行業(yè)前列，但其商業(yè)化進(jìn)程卻面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
徐馳的履歷堪稱典型的技術(shù)精英路線：浙江大學(xué)本科畢業(yè)后赴美攻讀電子工程博士，曾任職于英偉達(dá)GPU核心架構(gòu)團(tuán)隊(duì)，后轉(zhuǎn)戰(zhàn)AR領(lǐng)域明星企業(yè)Magic Leap。2017年，他聯(lián)合兩位浙大校友在深圳創(chuàng)立太若科技（即XREAL前身），堅(jiān)定押注AR眼鏡將成為下一代計(jì)算終端。這種技術(shù)信仰驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略選擇，使公司從成立之初就走上全棧自研的重資產(chǎn)道路，涵蓋光學(xué)引擎、處理器、操作系統(tǒng)等核心環(huán)節(jié)，甚至自建AR光學(xué)模組工廠。
這種技術(shù)導(dǎo)向的發(fā)展模式帶來雙重影響：一方面，XREAL在供應(yīng)鏈控制力和產(chǎn)品迭代速度上占據(jù)優(yōu)勢，2025年以27%的市占率領(lǐng)跑全球AR眼鏡市場，較第二名高出近10個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，持續(xù)的高研發(fā)投入導(dǎo)致財(cái)務(wù)壓力劇增。招股書顯示，公司近三年累計(jì)研發(fā)投入超6億元，占總營收比例達(dá)46%，同期經(jīng)調(diào)整凈虧損超過10億元。即便2025年?duì)I收同比增長31%至5.16億元，毛利率提升至35.2%，但13萬臺(tái)的年銷量仍難以形成規(guī)模效應(yīng)，無法覆蓋固定成本支出。
資本市場的態(tài)度折射出行業(yè)現(xiàn)狀的復(fù)雜性。XREAL十年間完成12輪融資，累計(jì)吸金超23億元，股東陣容包括高瓴、紅杉、阿里等頂級(jí)機(jī)構(gòu)。但這些精明的投資者普遍采取"廣撒網(wǎng)"策略：紅杉和高瓴同時(shí)投資競對(duì)靈犀微光，阿里在注資XREAL的同時(shí)還扶持Rokid并孵化夸克眼鏡。這種左右互搏的投資布局，既印證了AR賽道的熱度，也暴露出市場對(duì)最終贏家的不確定性預(yù)期。
從市場格局看，XREAL的領(lǐng)先優(yōu)勢存在明顯邊界。在更廣闊的智能眼鏡領(lǐng)域，其2025年市場份額僅2.6%，排名第五，與占據(jù)56.8%份額的meta形成巨大落差。地域分布上，公司高度依賴海外市場，2025年71%的收入來自境外，其中美國市場貢獻(xiàn)37%，中國大陸占比不足三成。這種"墻內(nèi)開花墻外香"的格局，既與其早期聚焦歐美高端市場的戰(zhàn)略有關(guān)，也反映出國內(nèi)消費(fèi)市場尚未完全成熟。
現(xiàn)金流危機(jī)成為推動(dòng)XREAL加速IPO的直接誘因。截至2025年底，公司賬面現(xiàn)金僅剩6363萬元，按當(dāng)年4.6億元的固定期間費(fèi)用計(jì)算，僅夠維持兩個(gè)多月的運(yùn)營。盡管今年1月完成1億美元融資，但面對(duì)激烈的市場競爭，這筆資金仍顯捉襟見肘。招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示出殘酷現(xiàn)實(shí)：即便保持25%左右的市占率，公司也要到2028年才可能觸及盈虧平衡點(diǎn)。
行業(yè)前景的樂觀預(yù)期與個(gè)體困境形成鮮明對(duì)比。IDC預(yù)測，2026年中國AR眼鏡出貨量將達(dá)450.8萬臺(tái)，同比增長77.7%，中國廠商有望憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢占據(jù)全球45%市場份額。但這片藍(lán)海早已吸引眾多玩家入局：阿里、百度、華為、小米等科技巨頭均已推出產(chǎn)品，理想汽車發(fā)布AI眼鏡Livis，Rokid完成股改，雷鳥創(chuàng)新籌備IPO，VITURE獲得1億美元C輪融資。XREAL雖然占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，但尚未建立足夠?qū)挼淖o(hù)城河。
為突破商業(yè)化瓶頸，XREAL正在布局三大戰(zhàn)略方向：與谷歌合作開發(fā)整合Android XR和Gemini AI的旗艦產(chǎn)品Project Aura，計(jì)劃2026年下半年發(fā)布；聯(lián)合華碩ROG推出電競AR眼鏡，深耕游戲垂直場景；推出低價(jià)入門款Project Helen，試圖撬動(dòng)大眾市場。這些舉措能否奏效，將決定公司能否將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利能力。在徐馳看來，當(dāng)前AR行業(yè)正處于2005年智能手機(jī)市場的階段，預(yù)計(jì)2027-2028年將迎來類似iPhone的顛覆性時(shí)刻。這個(gè)判斷既包含對(duì)技術(shù)演進(jìn)規(guī)律的信心，也暗含對(duì)資本市場耐心的考驗(yàn)。
