當(dāng)高頻交易與量化模型在資本市場(chǎng)掀起浪潮，不少投資者陷入對(duì)傳統(tǒng)投資方法價(jià)值的質(zhì)疑時(shí)，尚雅投資董事長(zhǎng)石波卻用獨(dú)特的視角和扎實(shí)的實(shí)踐，為價(jià)值投資賦予了新的時(shí)代內(nèi)涵。他堅(jiān)信，真正的投資不是與算法競(jìng)速，而是要讀懂時(shí)代發(fā)展的脈搏，在產(chǎn)業(yè)變革中尋找確定性機(jī)會(huì)。

在近期與投資者的交流中，石波分享了他剛完成的一次產(chǎn)業(yè)調(diào)研經(jīng)歷。他深入光芯片和光模塊企業(yè)，從生產(chǎn)線(xiàn)的機(jī)臺(tái)運(yùn)轉(zhuǎn)情況到庫(kù)存管理細(xì)節(jié)，從車(chē)間操作規(guī)范到員工食堂環(huán)境，這些看似瑣碎的考察維度，構(gòu)成了他判斷企業(yè)價(jià)值的核心依據(jù)。第三方數(shù)據(jù)顯示，其管理的尚雅活水1號(hào)基金近五年收益顯著跑贏量化基金平均水平，印證了這種"笨功夫"的有效性。

石波的投資框架建立在三個(gè)核心維度上。首先是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，他強(qiáng)調(diào)要像會(huì)計(jì)般精細(xì)核算企業(yè)市值與實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值的偏離度，但更關(guān)鍵的是識(shí)別時(shí)代賦予的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。他將中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展劃分為三個(gè)階段：城市化帶來(lái)的房地產(chǎn)紅利、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)催生的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)紅利，以及當(dāng)前正在爆發(fā)的AI革命。在他看來(lái)，AI不是互聯(lián)網(wǎng)的簡(jiǎn)單延續(xù)，而是堪比工業(yè)革命的認(rèn)知與生產(chǎn)力變革，其滲透速度和影響范圍將超越歷史任何一次技術(shù)革命。

在價(jià)值實(shí)現(xiàn)層面，石波獨(dú)創(chuàng)了"拐點(diǎn)公司"與"支點(diǎn)公司"的識(shí)別體系。前者指處于行業(yè)供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)臨界點(diǎn)的企業(yè)，這類(lèi)公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)需要深入產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，觀察原材料供應(yīng)、下游需求爆發(fā)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能等指標(biāo)；后者則是在拐點(diǎn)行業(yè)中具備定價(jià)權(quán)的龍頭企業(yè)，其市場(chǎng)占有率和利潤(rùn)率往往顯著高于同行。他特別指出，企業(yè)管理層的品質(zhì)是連接價(jià)值發(fā)現(xiàn)與實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵紐帶，這需要通過(guò)實(shí)地調(diào)研去感知——生產(chǎn)線(xiàn)的真實(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)比財(cái)務(wù)報(bào)表更能反映企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，員工食堂的伙食質(zhì)量比利潤(rùn)數(shù)字更能體現(xiàn)管理溫度。

針對(duì)當(dāng)前最看好的算力產(chǎn)業(yè)鏈，石波構(gòu)建了完整的分析框架。他將算力比作AI時(shí)代的煤炭，指出需求端呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)特征，而供給端受物理世界限制存在天然瓶頸，這種供需錯(cuò)配創(chuàng)造了投資機(jī)遇。具體到產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布，他提出"彈性傳導(dǎo)"理論：下游芯片環(huán)節(jié)確定性高但彈性有限，中游光模塊彈性是芯片的五倍，上游光芯片彈性又達(dá)光模塊的十倍，而最上游的磷化銦、鎢、稀土等資源彈性最大。這種分析邏輯源于他對(duì)中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)的深刻認(rèn)知——在AI產(chǎn)業(yè)化階段，中國(guó)完整的供應(yīng)鏈體系和強(qiáng)大的制造能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在投資策略上，石波強(qiáng)調(diào)"拿得住"比"買(mǎi)得準(zhǔn)"更重要。他通過(guò)設(shè)立基準(zhǔn)公司進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，當(dāng)持倉(cāng)企業(yè)連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比增速落后于基準(zhǔn)時(shí)啟動(dòng)調(diào)整機(jī)制。這種看似簡(jiǎn)單的規(guī)則背后，是嚴(yán)格的風(fēng)控體系：在買(mǎi)入前就要預(yù)判最大回撤空間，并制定對(duì)應(yīng)的加減倉(cāng)策略。他特別指出，真正的風(fēng)控不是事后止損，而是事前對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和企業(yè)價(jià)值的深度研究，這種研究深度決定了投資者在市場(chǎng)波動(dòng)中的持倉(cāng)信心。

值得注意的是，石波不僅自身踐行科技投資理念，更推動(dòng)團(tuán)隊(duì)全面擁抱AI工具。他要求研究員使用智能系統(tǒng)處理海量研報(bào)，通過(guò)算法輔助信息分類(lèi)和重點(diǎn)標(biāo)注。在他看來(lái)，投資機(jī)構(gòu)要投資科技變革，首先自身要成為科技變革的參與者，這種認(rèn)知升級(jí)比具體工具的應(yīng)用更為重要。

當(dāng)被問(wèn)及如何看待量化投資的沖擊時(shí)，石波的回答擲地有聲："波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，看錯(cuò)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)才是風(fēng)險(xiǎn)。"在他辦公室的墻上，掛著一幅蒸汽機(jī)時(shí)代的工業(yè)畫(huà)作，這或許暗示著他對(duì)當(dāng)前AI革命的定位——這不是簡(jiǎn)單的技術(shù)迭代，而是一場(chǎng)重塑人類(lèi)生產(chǎn)方式的認(rèn)知革命。在這場(chǎng)革命中，他選擇用最原始卻最有效的調(diào)研方式，去捕捉時(shí)代賦予的投資機(jī)遇。