港股市場(chǎng)在經(jīng)歷估值修復(fù)后，2026年初的股份回購(gòu)規(guī)模出現(xiàn)顯著收縮。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前兩個(gè)月港股回購(gòu)總額約183.74億港元，較2025年同期的320.96億港元下降近四成。這一變化與市場(chǎng)環(huán)境改善、企業(yè)資金配置策略調(diào)整密切相關(guān)，同時(shí)折射出跨市場(chǎng)資本運(yùn)作的新趨勢(shì)。

市場(chǎng)分析指出，2025年港股處于估值低位時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)密集回購(gòu)穩(wěn)定股價(jià)、實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。而進(jìn)入2026年，隨著盈利預(yù)期改善和資金回流，估值水平顯著提升，上市公司認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已充分反映基本面，繼續(xù)大規(guī)?；刭?gòu)的必要性降低。例如，某頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)2025年回購(gòu)金額達(dá)數(shù)百億港元，而今年同期僅維持常態(tài)化操作，其管理層表示“當(dāng)前股價(jià)已體現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值”。

資金流向的轉(zhuǎn)變同樣值得關(guān)注。部分新經(jīng)濟(jì)公司將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)擴(kuò)張，尤其是AI領(lǐng)域的研發(fā)投入。以機(jī)器人企業(yè)越疆（02432.HK）為例，該公司上市后多次通過(guò)股權(quán)融資獲取資金，用于技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展。這種“以融資替代回購(gòu)”的策略，反映出新興行業(yè)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的重視超過(guò)短期股價(jià)維護(hù)。

跨市場(chǎng)回購(gòu)的分化現(xiàn)象愈發(fā)明顯。在美上市的中概股更傾向于在美股市場(chǎng)實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃。以阿里巴巴（09988.HK）為例，2025年下半年其在美股回購(gòu)72.73萬(wàn)股，耗資10.46億美元，相當(dāng)于同期港股市場(chǎng)總回購(gòu)額的5%。該公司董事會(huì)授權(quán)的191億美元回購(gòu)額度將持續(xù)至2027年3月，顯示出對(duì)美股市場(chǎng)流動(dòng)性和股東結(jié)構(gòu)的深度依賴。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美股靈活的交易機(jī)制和國(guó)際投資者占比，使得中概股巨頭更傾向于通過(guò)美股回購(gòu)提升每股收益，直接回饋核心股東群體。

與此同時(shí)，AH同步上市的企業(yè)展現(xiàn)出明顯的“A股主場(chǎng)”偏好。盡管A股股價(jià)普遍高于H股，但上市公司仍選擇在A股市場(chǎng)進(jìn)行回購(gòu)。某能源企業(yè)2025年4月至2026年1月在A股回購(gòu)43.86億元股份，占其A股市值的0.26%。這種看似“不經(jīng)濟(jì)”的行為，實(shí)則蘊(yùn)含著資本運(yùn)作邏輯：通過(guò)維護(hù)A股投資者關(guān)系，為后續(xù)增發(fā)、配股等再融資行為鋪路；利用A股估值溢價(jià)，在融資時(shí)獲得更有利定價(jià)。某券商分析師指出：“A股市場(chǎng)的高估值和流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，使得上市公司愿意支付溢價(jià)進(jìn)行回購(gòu)，本質(zhì)是為未來(lái)融資創(chuàng)造條件?！?/p>

例外情況同樣存在。某科技企業(yè)作為AH股中A股折讓幅度最大的公司，選擇在A股市場(chǎng)以較低價(jià)格實(shí)施回購(gòu)，既降低了成本，又實(shí)現(xiàn)了股東回報(bào)。這種策略反映出，當(dāng)A股估值低于H股時(shí)，上市公司會(huì)優(yōu)先選擇更具成本效益的回購(gòu)渠道。

市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為，港股回購(gòu)規(guī)模的變化是多重因素共同作用的結(jié)果。估值修復(fù)削弱了企業(yè)“抄底”動(dòng)力，新興行業(yè)對(duì)AI等領(lǐng)域的投入擠占了回購(gòu)資金，而跨市場(chǎng)資本運(yùn)作的分化則進(jìn)一步分流了回購(gòu)資源。這種趨勢(shì)表明，上市公司正在根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境、業(yè)務(wù)周期和戰(zhàn)略需求，動(dòng)態(tài)調(diào)整資本配置策略。

值得注意的是，部分成熟科技企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入“回報(bào)期”。以某互聯(lián)網(wǎng)巨頭為例，其無(wú)人駕駛、AI大模型等新興業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期投入后，用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，部分業(yè)務(wù)即將分拆上市。在此背景下，該公司宣布啟動(dòng)不超過(guò)50億美元的港股回購(gòu)計(jì)劃，并考慮首次派息。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著，當(dāng)新興業(yè)務(wù)具備獨(dú)立造血能力后，集團(tuán)層面的財(cái)務(wù)壓力減輕，現(xiàn)金流儲(chǔ)備充裕，回購(gòu)和派息成為回饋股東、傳遞信心的重要方式。

行業(yè)專家指出，隨著科技企業(yè)完成從單一主業(yè)向多元化業(yè)務(wù)矩陣的轉(zhuǎn)型，資本運(yùn)作邏輯正在發(fā)生根本性變化。過(guò)去依靠主業(yè)現(xiàn)金流“輸血”新興板塊的模式，逐漸被各業(yè)務(wù)線獨(dú)立融資、自負(fù)盈虧的架構(gòu)取代。這種變革使得集團(tuán)層面的回購(gòu)資金不再與業(yè)務(wù)發(fā)展形成“擠占”關(guān)系，而是成為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在滿足各業(yè)務(wù)需求后，對(duì)股東的合理回報(bào)。