港股市場(chǎng)在2026年開(kāi)年呈現(xiàn)出與往年不同的回購(gòu)態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日，港股上市公司回購(gòu)總額約為183.74億港元，較2025年同期的320.96億港元大幅下降42.75%，近乎腰斬。這一變化引發(fā)市場(chǎng)對(duì)回購(gòu)行為背后邏輯的深入探討。

分析人士指出，2025年初港股處于估值低位，產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)密集回購(gòu)穩(wěn)定股價(jià)、兌現(xiàn)價(jià)值。而2026年開(kāi)年，隨著盈利預(yù)期改善和資金回流，估值水平顯著提升，上市公司認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已較充分反映基本面，繼續(xù)大規(guī)模回購(gòu)的必要性降低。這種估值修復(fù)后的理性調(diào)整，成為回購(gòu)規(guī)模下降的重要原因。

與此同時(shí)，AI技術(shù)的快速發(fā)展正在改變上市公司的資金配置策略。許多新經(jīng)濟(jì)公司更傾向于將資金用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張和研發(fā)投入，而非回購(gòu)股份。例如，機(jī)器人企業(yè)越疆（02432.HK）上市后不久即利用股價(jià)高位進(jìn)行多次融資，反映了這一趨勢(shì)。這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型使得部分公司減少了回購(gòu)活動(dòng)，轉(zhuǎn)而追求長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

在回購(gòu)市場(chǎng)分化方面，中概股和AH股公司的行為呈現(xiàn)鮮明對(duì)比。阿里巴巴（09988.HK）作為典型代表，在美股市場(chǎng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的回購(gòu)力度。截至2025年9月30日的半年內(nèi)，該公司在美股回購(gòu)72.73萬(wàn)股普通股，總對(duì)價(jià)達(dá)10.46億美元（約合81.79億港元），占同期港股主板總回購(gòu)金額的5%。更引人注目的是，其董事會(huì)授權(quán)的剩余回購(gòu)額度高達(dá)191億美元（約合1,493.43億港元），有效期至2027年3月，預(yù)示未來(lái)將持續(xù)大規(guī)模回購(gòu)。

這種跨市場(chǎng)選擇背后有著深刻的制度考量。美股市場(chǎng)交易機(jī)制靈活、流動(dòng)性充沛，且與國(guó)際投資者對(duì)接順暢。對(duì)于阿里巴巴這類(lèi)全球化科技巨頭，在美股回購(gòu)既能有效提升每股收益，又能直接回饋外資股東群體，符合其股東結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。

與中概股形成對(duì)比的是，AH同步上市公司普遍表現(xiàn)出對(duì)A股市場(chǎng)的回購(gòu)偏好。盡管A股股價(jià)通常較H股存在溢價(jià)，上市公司仍?xún)A向于在A股進(jìn)行回購(gòu)。這種看似"不經(jīng)濟(jì)"的行為，實(shí)則蘊(yùn)含著重要的資本運(yùn)作邏輯。通過(guò)在A股回購(gòu)，公司可以維護(hù)與當(dāng)?shù)赝顿Y者的關(guān)系，為后續(xù)增發(fā)、配股等再融資行為創(chuàng)造有利條件，同時(shí)提升A股市值以增強(qiáng)融資能力。

以寧德時(shí)代（03750.HK）為例，作為AH股中A股較H股折讓最大的公司，其在2025年4月至2026年1月末期間，在A股市場(chǎng)回購(gòu)了總額43.86億元人民幣的股份。這一策略使公司能夠以相對(duì)較低的成本買(mǎi)入自家股份，既實(shí)現(xiàn)了股東回報(bào)，又優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，展現(xiàn)了理性且經(jīng)濟(jì)的資本運(yùn)作方式。

科技企業(yè)的生命周期演變也在重塑回購(gòu)格局。以百度（09888.HK）為例，這家在美股主要上市、港股第二上市的公司，于2026年2月初宣布首次股份回購(gòu)計(jì)劃，可回購(gòu)不超過(guò)50億美元（約合390.95億港元）的股份，有效期至2028年12月31日，并可能首次派息。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著公司從"投入期"向"回報(bào)期"過(guò)渡。

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，百度的無(wú)人駕駛出租車(chē)蘿卜快跑、AI大模型文心一言、芯片業(yè)務(wù)昆侖芯等新興業(yè)務(wù)開(kāi)始顯現(xiàn)盈利潛力。用戶(hù)基數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)、成本不斷優(yōu)化，昆侖芯更計(jì)劃分拆上市。當(dāng)新興業(yè)務(wù)從依賴(lài)母公司"輸血"轉(zhuǎn)向自我造血，集團(tuán)層面的財(cái)務(wù)壓力得以緩解，現(xiàn)金流儲(chǔ)備趨于充裕，此時(shí)啟動(dòng)股份回購(gòu)和派息，既是回饋股東的體現(xiàn)，也是向市場(chǎng)傳遞業(yè)務(wù)成熟、盈利能力穩(wěn)定的重要信號(hào)。

這種轉(zhuǎn)型并非個(gè)例。隨著科技企業(yè)完成從單一主業(yè)向多元化業(yè)務(wù)矩陣的轉(zhuǎn)變，其資本運(yùn)作邏輯正在發(fā)生根本性變化。早期依靠單一業(yè)務(wù)現(xiàn)金流支持新興板塊的模式，正被各業(yè)務(wù)線獨(dú)立融資、自負(fù)盈虧的"艦隊(duì)式"架構(gòu)所取代。在這種新格局下，集團(tuán)層面的回購(gòu)資金不再是對(duì)新興業(yè)務(wù)的"擠占"，而是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在滿(mǎn)足各業(yè)務(wù)發(fā)展需求后，對(duì)股東進(jìn)行的合理回報(bào)。