特斯拉最新公布的季度財報數(shù)據(jù)遠超華爾街預(yù)期，此前市場對這家電動汽車企業(yè)銷量增長放緩、毛利率承壓、現(xiàn)金流緊張的擔憂得到暫時緩解。然而，管理層透露將大幅增加投資的消息，又引發(fā)了市場對支出激增帶來壓力的新一輪擔憂。

財報顯示，特斯拉在2026年第一季度實現(xiàn)了營業(yè)收入同比兩位數(shù)增長，增速達到近三年來最高水平，成功扭轉(zhuǎn)了上一季度營收下滑的局面。每股收益（EPS）超出分析師共識預(yù)期兩成以上，毛利率不降反升，在上一季度重回20%后，本季度進一步升至三年多來的最高點。經(jīng)營現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流的表現(xiàn)也優(yōu)于市場此前的悲觀預(yù)期。

特斯拉在財報中解釋，汽車業(yè)務(wù)中與質(zhì)保、關(guān)稅相關(guān)的一次性收益，以及服務(wù)等高毛利或改善中的業(yè)務(wù)貢獻增加，加上原材料成本下降和匯率的積極影響，共同推動了利潤的增長。公司還提到，亞太區(qū)和南美市場的汽車需求持續(xù)增長，歐洲、中東、非洲和北美市場的需求也出現(xiàn)反彈。

現(xiàn)金流表現(xiàn)成為本次財報的一大亮點。華爾街原本預(yù)計特斯拉一季度自由現(xiàn)金流將轉(zhuǎn)為負值，但實際現(xiàn)金流同比翻了一倍多，資本支出較分析師預(yù)期低四成。盡管特斯拉仍在加大在Cortex算力、Dojo芯片、無人駕駛出租車服務(wù)Robotaxi、人形機器人Optimus產(chǎn)線以及電池材料等垂直整合項目上的投入，但從一季度財報來看，投資強度并未對現(xiàn)金流造成拖累。

財報公布后，特斯拉股價在盤后交易中一度上漲超過4%，此前周三常規(guī)交易時段僅小幅上漲近0.3%。分析認為，盈利和現(xiàn)金流同時好于預(yù)期，加上Robotaxi和自動駕駛軟件FSD的進展，強化了市場對特斯拉的信心，是驅(qū)動股價盤后走強的核心因素。

然而，在業(yè)績電話會上，特斯拉CEO馬斯克表示，公司未來將“大幅增加”投資，預(yù)計資本支出也將顯著增長。他還透露，得州的Optimus新工廠預(yù)計將于2027年投產(chǎn)。這一消息公布后，特斯拉股價加速回吐盤后漲幅。隨后，特斯拉CFO Vaibhav Taneja稱，今年公司的資本支出將超過250億美元，高于上一季度財報時透露的逾200億美元的預(yù)測規(guī)模。受此影響，特斯拉股價抹平盤后所有漲幅并轉(zhuǎn)跌，跌幅擴大至2%以上。

分析指出，從財報本身來看，特斯拉正在通過提高毛利率和增加服務(wù)化收入，來支撐在Robotaxi、AI算力、芯片、機器人和電池材料等多條戰(zhàn)線上的投入。但短期內(nèi)，市場更關(guān)注的問題是這些投入何時能夠轉(zhuǎn)化為可驗證的利潤和現(xiàn)金流。Karobaar Capital的首席投資官Haris Khurshid評論稱，更高的資本支出會推遲回報期，市場往往會在短期內(nèi)對此作出反應(yīng)。投資者雖然喜歡特斯拉的敘事，但當意識到還有大量工作要做時，就會不斷調(diào)整投資策略。

在經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，一季度特斯拉交付35.80萬輛汽車，同比增長6%；產(chǎn)量40.84萬輛，同比增長13%。公司表示，亞太區(qū)與南美市場的需求繼續(xù)增長，歐洲、中東和非洲與北美的需求出現(xiàn)反彈。但需要注意兩個結(jié)構(gòu)性信號：一是庫存壓力上升，一季度全球車輛庫存“供給天數(shù)”升至27天，高于去年同期的22天和上一季度的15天，這意味著供需匹配仍在調(diào)整，后續(xù)可能依賴促銷、金融方案、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化或區(qū)域調(diào)配來消化庫存；二是產(chǎn)品組合向“自動駕駛未來”傾斜，特斯拉強調(diào)正在優(yōu)化車型組合，推進Model 3/Y全球不同版本，包括兩款車的更平價版本與Model YL在中國以外市場推出，并披露Cybertruck已開始在阿聯(lián)酋交付。特斯拉還重申，預(yù)計Robotaxi專屬產(chǎn)品Cybercab與Semi卡車將在今年量產(chǎn)，目前處于試生產(chǎn)或準備階段，這也意味著汽車業(yè)務(wù)的“故事線”正從“賣車規(guī)模”向“車隊化、服務(wù)化”過渡。

能源業(yè)務(wù)方面，特斯拉的能源發(fā)電與儲能一季度營收24.08億美元，同比下降12%；儲能部署裝機量同比下降15%至8.8吉瓦時（GWh），較上一季度的創(chuàng)紀錄水平環(huán)比銳減38%。不過，特斯拉的能源業(yè)務(wù)更容易受項目確認與交付節(jié)奏影響，季度波動并不罕見。更值得關(guān)注的是產(chǎn)能與產(chǎn)品迭代的中期鋪墊。特斯拉披露，休斯敦附近的新超級工廠（Megafactory）持續(xù)取得進展，該工廠將為儲能系統(tǒng)Megablock生產(chǎn)Megapack 3儲能單元，預(yù)計今年晚些時候啟動生產(chǎn)。同時，特斯拉開始向客戶大規(guī)模部署并交付紐約超級工廠制造、公司自主設(shè)計的太陽能電池板。這款新型電池板擁有18個獨立的發(fā)電區(qū)域，數(shù)量是傳統(tǒng)家用電池板的3倍，能夠在光照受遮擋的環(huán)境下穩(wěn)定、高效地輸出更多電能，且外觀設(shè)計更加美觀，安裝過程更為簡便、快捷。

服務(wù)與軟件相關(guān)收入成為本季度最亮眼的結(jié)構(gòu)變化。服務(wù)及其他營收37.45億美元，同比大增42%。從利潤表拆分看，服務(wù)業(yè)務(wù)毛利也明顯改善，成本增幅低于收入增幅，成為一季度推升整體毛利的重要力量之一。運營指標上，特斯拉披露FSD訂閱數(shù)達128萬，同比增長51%、環(huán)比增約16%；監(jiān)督版FSD（Supervised）今年4月獲荷蘭批準，為后續(xù)歐盟更多國家審批“開路”；開始將FSD（Supervised）向“僅訂閱”模式遷移，意在提升持續(xù)性收入與滲透率。Robotaxi方面，特斯拉稱一季度付費Robotaxi行駛里程環(huán)比接近翻倍，并在4月將無人類監(jiān)督員的Robotaxi服務(wù)擴展到達拉斯與休斯敦，在奧斯汀繼續(xù)擴大無監(jiān)督運行范圍，同時披露更多美國城市處于準備階段。對資本市場而言，這類進展對估值的影響往往大于短期交付數(shù)字，一旦Robotaxi從“小范圍運營”走向“規(guī)?；蓮?fù)制”，特斯拉利潤模型就會從“硬件毛利”轉(zhuǎn)向“車隊+軟件”的復(fù)利結(jié)構(gòu)。

機器人業(yè)務(wù)方面，特斯拉披露公司首座大規(guī)模Optimus工廠的籌備工作將于第二季度正式啟動。這條專為年產(chǎn)100萬臺機器人而設(shè)計的第一代產(chǎn)線，將取代加州弗里蒙特工廠現(xiàn)有的Model S和Model X產(chǎn)線。特斯拉正著手為得州超級工廠籌備第二代產(chǎn)線，該產(chǎn)線的設(shè)計目標是實現(xiàn)1000萬臺機器人的長期年產(chǎn)能。

在AI基礎(chǔ)設(shè)施方面，特斯拉披露位于得州超級工廠的第二代AI訓(xùn)練超級計算機集群——Cortex 2已上線并開始訓(xùn)練負載，正持續(xù)擴充現(xiàn)場訓(xùn)練基礎(chǔ)設(shè)施，確保為公司的AI產(chǎn)品與服務(wù)的開發(fā)提供充足的計算資源。同時，特斯拉在繼續(xù)推進基于超級計算機項目Dojo 3的定制芯片研發(fā)工作，旨在隨著時間的推移逐步降低訓(xùn)練成本。更激進的是，特斯拉提出擴展到半導(dǎo)體制造，稱公司與SpaceX的合作旨在打造史上最大規(guī)模的芯片工廠，并從得州工廠園區(qū)內(nèi)的研究型晶圓廠起步。特斯拉還稱，4月已完成下一代AI推理處理器的流片。

電池與材料端，特斯拉在內(nèi)華達的LFP電芯產(chǎn)線已開始爬坡，在得州推進陰極材料與鋰精煉，并強調(diào)“電池包產(chǎn)能仍是整車爬坡的限制因素”，這意味著短期交付更多由供應(yīng)鏈與制造節(jié)拍決定，而不是單純“有沒有訂單”。

現(xiàn)金流方面，一季度特斯拉經(jīng)營現(xiàn)金流為39.37億美元，同比增長83%；資本支出為24.93億美元，同比增長67%，較分析師預(yù)期的41.8億美元低約40.4%；自由現(xiàn)金流為14.44億美元，同比增長117%，分析師預(yù)期為-18.6億美元，上一季度同比降30%至14.2億美元。特斯拉的資本支出低于預(yù)期是一季度現(xiàn)金流超預(yù)期的重要原因之一，但不能簡單解讀為投資收縮。特斯拉在財報中反復(fù)強調(diào)，正在推進多項多年期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從這個角度看，支出更像是在季度間擺動，但增長的總體方向不變。資產(chǎn)負債表方面，一季度末，特斯拉的現(xiàn)金及短期投資為447.43億美元，環(huán)比增加約7億美元。公司披露，現(xiàn)金增加的同時還發(fā)生了20.02億美元的SpaceX股權(quán)投資，說明其流動性仍較充裕，也愿意在“AI生態(tài)/盟友鏈條”上做更深綁定。