近期A股市場頻現(xiàn)“業(yè)績暴增股價(jià)反跌”的戲劇性場景，香農(nóng)芯創(chuàng)與雙杰電氣成為典型案例。4月23日晚間，香農(nóng)芯創(chuàng)披露一季報(bào)顯示歸母凈利潤同比激增近80倍至237.65億元，但次日股價(jià)卻下跌3.53%；雙杰電氣雖實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比暴增近300倍，但同期營業(yè)收入下滑7.12%，扣非凈利潤虧損4987.09萬元，股價(jià)同樣遭遇市場冷遇。這種“利好變利空”的現(xiàn)象，折射出當(dāng)前資本市場對業(yè)績增長質(zhì)量的嚴(yán)苛審視。

市場對業(yè)績的預(yù)期管理已形成精密機(jī)制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月21日，在已披露一季報(bào)的384家公司中，超六成實(shí)現(xiàn)盈利，11家公司凈利潤增速突破10倍。當(dāng)高增長成為常態(tài)，單純數(shù)字層面的突破已難以激發(fā)資金熱情。香農(nóng)芯創(chuàng)雖業(yè)績亮眼，但其237億元營收建立在上年同期極低基數(shù)之上，市場對其后續(xù)增長持續(xù)性存疑；勝宏科技業(yè)績預(yù)增超2.6倍卻因未達(dá)預(yù)期引發(fā)股價(jià)下跌，印證了“超預(yù)期才是稀缺品”的市場邏輯。

增長質(zhì)量成為估值核心標(biāo)尺。雙杰電氣的案例極具代表性：其3.3億元賬面利潤中，非經(jīng)常性損益占比超90%，扣非凈利潤虧損暴露主業(yè)造血能力不足。與之形成對比的是，部分凈利潤增速平緩但主業(yè)收入穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕的公司，在市場調(diào)整中展現(xiàn)出更強(qiáng)韌性。資本市場正用腳投票，淘汰那些依賴資產(chǎn)處置、金融投資等一次性收益粉飾報(bào)表的企業(yè)。

資金博弈加劇高景氣賽道估值重構(gòu)。當(dāng)前A股處于存量資金博弈階段，板塊輪動速度加快，前日領(lǐng)漲的CPO、存儲芯片板塊次日可能被銀行、煤炭等防御性品種取代。以大算力產(chǎn)業(yè)鏈為例，盡管一季度業(yè)績保持強(qiáng)勁，但股價(jià)經(jīng)數(shù)月連續(xù)上漲后，機(jī)構(gòu)資金在財(cái)報(bào)窗口期選擇獲利了結(jié)，導(dǎo)致“業(yè)績落地即調(diào)整”成為常態(tài)。當(dāng)估值嚴(yán)重偏離基本面時(shí)，再高的利潤增速也難阻估值回歸趨勢。