萬(wàn)科在債務(wù)重組進(jìn)程中邁出關(guān)鍵一步，旗下11億元規(guī)模的公司債展期方案獲得債權(quán)人高比例支持。1月21日，萬(wàn)科公告顯示，“21萬(wàn)科02”債券展期議案以92.11%的同意率通過(guò)，成為其自2025年底陷入流動(dòng)性危機(jī)以來(lái)首個(gè)成功落地的債務(wù)重組案例。

該債券發(fā)行于2021年1月22日，由中信證券擔(dān)任主承銷商，票面利率3.98%，期限七年并附第五年末贖回條款。根據(jù)最終通過(guò)的方案，萬(wàn)科將對(duì)回售部分債券本金實(shí)施差異化兌付：40%本金將于2026年1月30日支付，剩余60%展期至2027年1月22日，同時(shí)設(shè)置不超過(guò)10萬(wàn)元的小額兌付機(jī)制。增信措施方面，萬(wàn)科承諾將武漢萬(wàn)云房地產(chǎn)及西咸新區(qū)科筑置業(yè)合計(jì)約12億元應(yīng)收款項(xiàng)作為質(zhì)押物，并在60個(gè)工作日內(nèi)完成全部法律手續(xù)。

資本市場(chǎng)對(duì)重組進(jìn)展反應(yīng)積極。方案通過(guò)當(dāng)日，萬(wàn)科A股價(jià)盤中漲幅突破4.5%，最終收?qǐng)?bào)5.01元；港股萬(wàn)科企業(yè)漲幅達(dá)6.02%，收于3.68港元。境內(nèi)債市同步回暖，此前價(jià)格跌至面值25%的“21萬(wàn)科04”“21萬(wàn)科06”等債券報(bào)價(jià)顯著回升，顯示投資者信心有所修復(fù)。

此次債務(wù)重組突破具有雙重意義。從財(cái)務(wù)層面看，展期將6.6億元本金兌付壓力延后兩年，為萬(wàn)科爭(zhēng)取到寶貴的流動(dòng)性緩沖期。截至2025年三季度末，萬(wàn)科現(xiàn)金及等價(jià)物僅603.88億元，而短期債務(wù)規(guī)模達(dá)1514億元，資金缺口超過(guò)900億元。通過(guò)前置兌付4.4億元與延后支付6.6億元的組合安排，既緩解了短期償債壓力，又維持了債權(quán)人基本權(quán)益。

從戰(zhàn)略層面看，該方案為后續(xù)57億元中期票據(jù)談判樹立了標(biāo)桿。目前“22萬(wàn)科MTN004”與“22萬(wàn)科MTN005”兩筆合計(jì)57億元中票正處于展期協(xié)商階段，其寬限期將分別于1月28日和2月到期。參照“21萬(wàn)科02”的重組模式，這兩筆債務(wù)的展期方案已提交類似議案，持有人會(huì)議表決截止日為2026年1月26日，市場(chǎng)普遍預(yù)期將獲得通過(guò)。

業(yè)內(nèi)分析指出，增信措施的有效性是本次重組成功的關(guān)鍵。此前市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)科提出的應(yīng)收款質(zhì)押方案存疑，此次明確指定兩家項(xiàng)目公司合計(jì)12億元應(yīng)收款作為質(zhì)押物，顯著提升了債權(quán)人對(duì)資產(chǎn)可執(zhí)行性的信心。中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水認(rèn)為，這種“現(xiàn)金兌付+期限調(diào)整+資產(chǎn)質(zhì)押”的組合方案，在保障債權(quán)人基本收益的同時(shí)，為企業(yè)贏得了資產(chǎn)處置和融資渠道拓展的時(shí)間窗口。

上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)躍進(jìn)指出，債務(wù)展期本質(zhì)是“以時(shí)間換空間”的戰(zhàn)略選擇，通過(guò)將當(dāng)前償債壓力向后轉(zhuǎn)移，為萬(wàn)科優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)造條件。但他也提醒，隨著房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整，項(xiàng)目收益預(yù)期下降，萬(wàn)科后續(xù)仍需持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為增信擔(dān)保，這將成為決定其債務(wù)重組全局成敗的核心要素。