近期，白銀市場行情波動(dòng)劇烈，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。前橋水基金大宗商品主管、現(xiàn)任Black Snow Capital創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Alexander Campbell發(fā)出警告，稱白銀當(dāng)前正面臨多重短期風(fēng)險(xiǎn)。

上周五，白銀市場出現(xiàn)驚人一幕，銀價(jià)創(chuàng)下歷史最大單日美元漲幅。然而，這種漲勢未能持續(xù)，周一銀價(jià)便呈現(xiàn)出“急漲急跌”的過山車走勢。當(dāng)天，現(xiàn)貨銀價(jià)格先是大幅上漲近6%，隨后又一度下跌近11%，日內(nèi)振幅超過16個(gè)百分點(diǎn)。周二亞市交易時(shí)段，銀價(jià)在72美元附近波動(dòng)。盡管如此，從全年來看，白銀表現(xiàn)依然亮眼，2025年至今已實(shí)現(xiàn)約150%的回報(bào)率，僅12月以來就上漲了約25%。

Alexander Campbell在Substack上發(fā)文詳細(xì)闡述了白銀市場面臨的短期風(fēng)險(xiǎn)。他指出，稅務(wù)相關(guān)的拋售壓力是交易員面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)。新年交易開啟后，持倉超過12個(gè)月的頭寸可能因稅務(wù)目的被拋售。對于持有大量浮盈頭寸的投資者來說，在12月31日前賣出需繳納短期資本利得稅，而持倉至年后則可享受更低的長期資本利得稅。因此，交易員可能傾向于在2025年最后幾個(gè)交易日維持倉位，年后可能出現(xiàn)集中獲利了結(jié)的情況。

其次，美國第三季度GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，使得美元短期內(nèi)存在走強(qiáng)可能。由于白銀是以美元計(jì)價(jià)的大宗商品，美元升值將對其價(jià)格構(gòu)成利空。芝加哥商業(yè)交易所（CME）已上調(diào)白銀交易保證金要求，新規(guī)于12月29日生效。這一舉措將降低市場杠桿水平，抑制投機(jī)情緒，對銀價(jià)產(chǎn)生下行壓力。

Campbell還提到，許多評論人士指出白銀處于“超買”技術(shù)形態(tài)，且今年銀價(jià)的大幅上漲可能促使工業(yè)領(lǐng)域用銅替代白銀。不過，盡管面臨這些短期風(fēng)險(xiǎn)，Campbell對白銀的長期前景依然充滿信心。

Campbell還強(qiáng)調(diào)了實(shí)物白銀溢價(jià)的重要參考意義。他觀察到，迪拜實(shí)物白銀交易價(jià)格為每盎司91美元，上海為85美元，而COMEX期貨價(jià)格僅為75美元。他指出：“當(dāng)實(shí)物價(jià)格與紙銀價(jià)格出現(xiàn)如此巨大的背離時(shí)，必有一方存在定價(jià)錯(cuò)誤——而從歷史上看，錯(cuò)的通常不是實(shí)物市場。”據(jù)他稱，目前倫敦場外交易市場（OTC）的實(shí)物白銀定價(jià)出現(xiàn)了幾十年來最高的“現(xiàn)貨升水”，即短期或現(xiàn)貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。與此同時(shí)，期權(quán)市場正在為上行尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。