2026年初，國內(nèi)光纖市場迎來一輪顯著的價格攀升，標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品G.652.D單模光纖價格在三個月內(nèi)從每芯公里不足20元躍升至近50元，高端特種光纖漲幅更為突出。這一行情由供需兩端同步發(fā)力驅(qū)動：AI算力中心建設(shè)、東數(shù)西算工程推進及5G網(wǎng)絡(luò)深度覆蓋持續(xù)推高光纖需求，而光纖預(yù)制棒產(chǎn)能受限疊加原材料供應(yīng)緊張，導(dǎo)致供給端響應(yīng)滯后，價格隨之水漲船高。

受此影響，A股光纖光纜及光通信板塊表現(xiàn)活躍，中天科技（600522.SH）與亨通光電（600487.SH）成為市場焦點。自2025年末以來，亨通光電股價累計漲幅接近170%，中天科技亦突破70%。兩家線纜龍頭的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與市場策略差異，成為投資者關(guān)注的核心議題。

從業(yè)務(wù)布局看，兩家公司均以電力電纜為主業(yè)，光通信業(yè)務(wù)占比不足兩成。亨通光電2024年財報顯示，智能電網(wǎng)、銅導(dǎo)體、工業(yè)新能源智體、光通信及海洋業(yè)務(wù)分別貢獻37%、25%、11%、11%及9.5%營收，綜合毛利率13.21%。其中，海洋業(yè)務(wù)以34%的毛利率成為利潤支柱，顯著高于中天科技同類業(yè)務(wù)。中天科技同期電力傳輸、銅產(chǎn)品、光通信、新能源及海底線纜業(yè)務(wù)占比為41%、17%、17%、15%及8%，綜合毛利率14.39%，其銅產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率僅2.5%，低于亨通光電的1.15%。

盡管光通信業(yè)務(wù)毛利率均超25%，但兩家公司同質(zhì)化特征明顯。技術(shù)層面，雙方均突破反諧振空芯光纖技術(shù)，該技術(shù)可滿足AI時代對數(shù)據(jù)傳輸速率、帶寬及延遲的嚴(yán)苛要求，未來或成為盈利增長點。亨通光電在2025年半年報中透露，其AI先進光纖材料研發(fā)制造中心擴產(chǎn)項目將于2026年初投產(chǎn)，產(chǎn)能布局與交付能力將進一步提升，這或許解釋了其近期股價表現(xiàn)優(yōu)于中天科技的原因。

營收規(guī)模上，亨通光電長期領(lǐng)先中天科技30%以上，但雙方均面臨“增收不增利”困境。這主要源于電纜及光纖業(yè)務(wù)成本傳導(dǎo)能力有限，行業(yè)特性導(dǎo)致利潤率提升需依賴內(nèi)部效率優(yōu)化。亨通光電近年通過精細化管理顯著改善運營質(zhì)量：期間費用率從2021年的11.19%降至2025年前三季度的7.9%，其中管理費用與銷售費用占比持續(xù)下降，研發(fā)費用占比則維持在4%左右。相比之下，中天科技費用率穩(wěn)定在8%附近，成本控制優(yōu)勢依然存在。

效率提升方面，亨通光電總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的540天縮短至2025年三季度的376天，運營效率提升近20%；而中天科技同期周轉(zhuǎn)天數(shù)增加23%，應(yīng)收賬款管理效率有所下滑。亨通光電應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的140天降至2025年三季度的108天，回款周期縮短至3個半月，資金回籠速度顯著優(yōu)于中天科技。這一差異部分解釋了亨通光電凈資產(chǎn)收益率（ROE）逐步超越中天科技的原因。

資本結(jié)構(gòu)層面，亨通光電通過適度加杠桿提升ROE，其凈有息債務(wù)占總資產(chǎn)比例維持在雙位數(shù)以內(nèi)；中天科技則采取保守策略，2025年三季度凈現(xiàn)金占比達總資產(chǎn)30%，充裕的現(xiàn)金流支撐其以應(yīng)收賬款換取營收增長的銷售策略。兩種路徑各有優(yōu)劣：亨通光電的杠桿策略存在天花板，而中天科技的現(xiàn)金儲備為其提供了抗風(fēng)險緩沖。