招商局仁和人壽保險股份有限公司（以下簡稱“招商仁和”）近日完成了一筆資本補充債券的發(fā)行與贖回操作。2025年11月19日，其新發(fā)行的13億元資本補充債券正式計息，票面利率降至2.4%。與此同時，該公司行使贖回權(quán)，提前償還了2020年發(fā)行的8億元高利率債券，原票面利率為4.95%。通過這一“發(fā)新還舊”的資本運作，招商仁和每年可減少約2000萬元的利息支出。

這一案例并非孤例。據(jù)統(tǒng)計，2025年以來，已有20家保險公司通過發(fā)行金融債券補充資本，累計規(guī)模達(dá)741億元。盡管這一數(shù)字較2023年（1122億元）和2024年（1175億元）有所下降，但仍處于歷史較高水平。業(yè)內(nèi)人士指出，在中長期無風(fēng)險利率持續(xù)下行、信用利差收窄的背景下，險企正抓住窗口期優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

從發(fā)行細(xì)節(jié)看，險企發(fā)債呈現(xiàn)“量增價跌”趨勢。2025年11月，除招商仁和外，英大泰和人壽保險股份有限公司發(fā)行25億元資本補充債，票面利率2.3%；中國財產(chǎn)再保險有限責(zé)任公司發(fā)行40億元債券，利率僅2.2%。數(shù)據(jù)顯示，2020—2021年保險行業(yè)次級債利率多在3.6%—5.5%區(qū)間，2023年降至3%—4%，2024—2025年則普遍低于3%。以招商仁和為例，其贖回的舊債每年需支付3960萬元利息，而新債利息支出降至3120萬元，財務(wù)壓力顯著減輕。

險企發(fā)債需求旺盛的背后，是行業(yè)資本補充的剛性壓力。天職國際金融咨詢合伙人周瑾分析稱，當(dāng)前險企補充資本的渠道主要包括股權(quán)增資和債務(wù)融資，但受股東出資能力限制，發(fā)債成為主流選擇。根據(jù)監(jiān)管要求，保險公司發(fā)行資本補充債可計入附屬一級資本，提升綜合償付能力充足率；而無固定期限資本債券（永續(xù)債）則可納入核心二級資本，同時改善核心和綜合償付能力指標(biāo)。

自2022年監(jiān)管放開永續(xù)債發(fā)行以來，險企發(fā)債市場呈現(xiàn)明顯分化。大型險企憑借資本實力優(yōu)勢，更傾向發(fā)行永續(xù)債以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。例如，2023年泰康人壽發(fā)行行業(yè)首單永續(xù)債后，截至2025年，共有23次永續(xù)債發(fā)行，累計規(guī)模1216.4億元，占險企債券存續(xù)余額的近三成。其中，2025年以來發(fā)行的499億元永續(xù)債中，人身險公司占比達(dá)89%，較2023年的46%大幅提升。交銀人壽、中郵人壽、陽光人壽等10家公司成為主要發(fā)行主體。

中小險企則面臨更高融資成本與償付能力壓力。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，72家披露償付能力報告的險企中，50家人身險公司核心償付能力充足率同比下降。北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后朱俊生指出，償二代二期工程實施后，保險行業(yè)對資產(chǎn)質(zhì)量、利率風(fēng)險和長壽風(fēng)險的資本要求提高，疊加高預(yù)定利率產(chǎn)品帶來的剛性成本壓力，資本補充成為險企持續(xù)經(jīng)營的必選項。然而，多數(shù)中小險企因資本金薄弱、長期虧損，償付能力支撐不足，且高度依賴投資收益的“利差”模式進(jìn)一步加劇資本消耗。

融資成本差異在債券市場體現(xiàn)明顯。2025年11月，中國平安財產(chǎn)保險股份有限公司發(fā)行60億元資本補充債，利率2.15%；而東方嘉富人壽保險有限公司同類型債券利率則達(dá)2.8%。更嚴(yán)峻的是，部分中小險企已出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險。2025年9月，“15天安財險”未能兌付到期本息，引發(fā)市場對中小險企信用風(fēng)險的關(guān)注。中證鵬元研究發(fā)展部資深研究員史曉姍認(rèn)為，新會計準(zhǔn)則實施和利率下行趨勢下，險企凈資產(chǎn)波動加大，資產(chǎn)負(fù)債管理難度提升，次級債市場分化將進(jìn)一步加劇。償付能力波動較大的公司可能觸發(fā)延遲付息或暫停贖回條款，導(dǎo)致融資成本和難度顯著上升。