自9月初起，全球市場情緒出現顯著提升。得益于美國9月非農數據的超預期表現以及中國央行的積極政策，全球經濟前景愈發明朗，推動中國與歐美股市攜手上漲。

然而，進入10月后，市場焦點因美國9月CPI數據全面超預期及油價反彈而轉向通脹問題。高盛最新研究報告指出，投資者情緒出現微妙變化，全球市場核心敘事正由“金發姑娘”經濟向“再通脹”環境轉變。

高盛分析師Andrea Ferrario團隊在其報告中表示，自9月初以來，市場整體情緒變得更為樂觀，風險偏好指標上周出現顯著積極變化，這主要由增長看漲重新定價所驅動。9月份，貨幣政策因子PC2與全球增長因子PC1同步上升，反映出市場對“金發姑娘”經濟環境的預期。然而，10月初以來，PC2已有所下降，定價更趨近于“再通脹”環境。高盛預計，市場將在今年年底前在“金發姑娘”和“再通脹”兩種經濟環境之間持續波動。

高盛認為，在“再通脹”環境下，市場可能更偏愛那些能從經濟復蘇和通脹上升中獲益的資產。該行對未來一年風險資產的回報持樂觀態度，并將未來三個月的股票和信貸評級從中性上調至超配。

經濟增長的重新定價也在市場走勢中得到直觀體現。高盛報告指出，上半年，經濟的“壞消息”被市場解讀為美聯儲降息的“好消息”，但到了夏季，市場對“壞消息”的反應變得更為真實和直接，“壞消息”仍是“壞消息”。最近，“好消息”對增長定價而言是積極的，但對政策定價的影響則不那么明顯，因為投資者預期經濟衰退風險降低，并對通脹重新加速表示擔憂。

實際上，市場已顯著降低美聯儲快速降息的可能性，降息速度預期正與其他全球央行趨于一致。高盛認為，增長預期已成為跨資產回報的更重要驅動因素。

隨著核心敘事從“金發姑娘”經濟轉向“再通脹”，不同資產類別的表現力也發生變化。在“金發姑娘”環境下，市場通常偏好穩定增長和低風險資產，而在“再通脹”環境下，市場可能更偏愛那些能從經濟復蘇和通脹上升中獲益的資產。

以近兩個月全球資產表現為例，9月，歐洲和日本的周期性股票相對于防御性股票出現更明顯的上漲，而美國周期性股票在本月的上漲則更為強勁。9月下半月，受中國影響的資產，如中國股票和銅，在標準差回報方面表現最強。廣泛的股票指數和信用利差也表現出相對強勁的回報。

然而，自10月初以來，由通脹盈虧平衡和石油引領的順周期重新定價開始顯現，美元對周期性和“安全避風港”貨幣均有所走強。

盡管目前處于經濟周期的后期，通常意味著增長可能放緩，但高盛相信股票市場仍有潛力通過公司盈利的增長、估值的提升以及一些結構性的增長機會來獲得良好的投資回報。相比之下，信貸資產的回報可能相對有限。