華潤飲料（控股）有限公司（以下簡稱“華潤飲料”）近日發布公告，宣布將于10月15日至18日進行招股，最高發售價為每股14.5港元。作為華潤集團旗下的即飲軟飲企業，華潤飲料此番上市備受矚目，旨在沖刺成為港股飲用水第二股。

華潤飲料的產品組合豐富，包括“怡寶”、“至本清潤”等13個品牌，共計59個SKU。然而，其營收主要依賴于包裝飲用水，尤其是“怡寶”品牌，該品牌產品收入占公司總營收的九成以上。

盡管營收表現強勁，華潤飲料的毛利率卻不及可比公司農夫山泉。2021-2023年，華潤飲料的毛利率分別為43.8%、41.7%、44.7%，而農夫山泉同期的毛利率則分別為59.5%、57.4%、59.5%。這一差距顯示出華潤飲料在成本控制或產品定價方面面臨的挑戰。

在生產模式上，華潤飲料采用自有工廠與合作生產伙伴相結合的方式。截至2024年4月30日，公司擁有13家已投產的自有工廠，并與31家合作生產伙伴進行委托加工合作。這種模式下，華潤飲料需向合作生產伙伴支付服務費，該費用占營收的比例超過15%。同時，合作生產伙伴的產能占總產能的比重也超過六成。

值得注意的是，盡管華潤飲料近年來不斷擴建和新增工廠以提升自有產能，但其自有工廠的產能利用率卻在2023年出現下滑。在此背景下，公司此番上市擬募資用于戰略性擴張和優化，以提高整體供應鏈效率。然而，這是否能有效消化產能，尚待觀察。

在市場競爭方面，華潤飲料也面臨不小的壓力。2024年，其包裝飲用水產品和飲料產品的平均售價均出現下滑，這或與市場競爭激烈以及公司提高折扣有關。同時，在即飲軟飲市場和包裝飲用水市場上，華潤飲料的市場份額也不及競爭對手農夫山泉。

華潤飲料此番上市雖然備受關注，但其面臨的挑戰也不容忽視。如何在提升毛利率、優化生產模式、應對市場競爭等方面取得突破，將是公司未來發展的關鍵。